行情暗藏轉機 A股進入播種季

彭春霞/製圖上周，迷你倉深滬兩市繼續延續前周的反彈格局，從當周各交易日看，主要是上周一大漲奠定了反彈基礎。盡管如此，市場依然是擔憂之聲不絕於耳。究其原因，主要有以下幾個方面：一是資金價格近期一直處於高位水平；二是A股所處的內外環境；三是從歷史經驗看，股市在四季度通常不會有行情。情況果真如此嗎？我們不妨逐一進行分析。近期資金面確實較緊張。以國債利率為例，5月下旬以來，國債利率大幅上升，近期呈現加速上升的態勢，各期限利率屢創新高。從1年期到6年期各期限的國債利率更是創2001年有數據以來的歷史新高。不可否認，資金緊張的情況已蔓延到股票市場。當前，對造成這種現象的原因，主流觀點大致歸結為銀行資產配置、利率市場化、通貨膨脹、國際利率提高和人民幣升值預期的逆轉等因素。或許這些都有，但筆者認為都不是最重要的。最主要原因應當是央行為了對沖熱錢風險而採取的點剎式調控。10月份FDI（外商直接投資）同比增1.24%，實現九連增。在我國經濟穩步上行而發達經濟體股市不斷走高、風險逐步聚集的前提下，我國有關部門未雨綢繆是有必要的。因此，我們看到，即便是在銀行間拆借利率不斷走高的情況下，央行依然沒有實施逆回購或者只是小量逆回購，這是央行有意為之。因此，表面看資金面緊張或許只是暫時現象。此外，10月份新批了7家QFII和4家RQFII。截至10月底，獲批的QFII和RQFII的境外機構分別已達247家和39家。我國正在加大對外投資開放力度，德意志銀行推首只A股ETF就是一個信號。而國內的基金公司管理規模已達3.9萬億元，今年以來就增加了5000億。在IPO尚未開閘情況下，A股資金面將呈現越來越寬鬆的態勢。自年初管理層提出經濟結構性轉型政策以來，A股明顯走出了結構性行情；前期央行提前對貨幣政策的調控將更具針對性，而A股長期低迷甚至短時停止IPO這一最重要融資功能，足以說明A股的資金面不大可能成為補調控的對象。國內經濟基本面從國企利潤增速可見一斑。財政部近日發佈的數據顯示，今年1-10月，國有企業累計實現利潤總額19707.8億元，同比增長10.1%。此外，全球經濟在持續好轉，預計不會對我儲存造成負面影響。以歐元區為例，德國智庫歐洲經濟研究中心19日公佈的數據顯示，11月份歐元區經濟景氣指數環比上升1.1至60.2，為連續第七個月上升。盡管11月匯豐中國製造業PMI初值回落，但仍為2013年4月以來的次高點。實際上，市場所處的情況已大有不同。在外圍市場不斷創新高的前提下，A股已不具備單邊下跌的外部環境。以美國為例，道指已上破16000點歷史大關，牛市氛圍濃厚。A股再不濟，也不至於太離譜。市場一些主流觀點的悲觀預期，主要源於對市場太靠近了。蘇軾詩雲：橫看成嶺側成峰，遠近高低各不同。不識廬山真面目，只緣身在此山中。筆者認為，當前看空A股者當中，大多數是因為某種局限性所致。經濟不斷穩步增長、除股票外的各類資產價格不斷攀升所形成的對比、外圍市場的明顯牛市、居民收入的持續增長、全民投資理財意識的逐步提高等等，都將使A股吸引力越來越強，而非相反。或許，某些看空者對A股的擔憂，是因為之前的熊市使得大家熊市思維一時難以轉變過來。其實，市場呼聲越高的事情，其真正發生的概率就越低。市場變化是動態的，如果我們以靜態思維分析，往往有刻舟求劍之嫌。所以，有股諺雲：股市如棋，局局新。而A股與外圍市場的反差，從時間上來講，已基本接近尾聲。特別是三中全會各項政策的落實，將是A股的最大利好，這也是A股與以往的不同之處。隨著三中全會各項政策的逐步落實，這種利好傳導到A股，無疑將是最好的刺激。誠然，並不是A股因此會馬上大漲，不過筆者認為當前A股的確頗具投資價值。正是由於大家仍處猶豫之時，才能買到便宜的優質標的。這裡，筆者不妨借用狄更斯名言的大致意思來描述A股的當前情形：這是A股最好的時候，這是A股最糟糕的時候。說它最好，是因為當我們把時間周期稍微拉長一些就會發現，目前的大盤指數處於罕見的低位，說不定2006、2007年那兩年牛市僅僅是A股長牛市的一次預演。說它最糟糕，是因為黎明前的黑暗是最難熬的。特別是當前我國各行各業都在轉型，轉型必然出現風險，這就不排除某些上市公司出現轉型失敗的情形。但不管怎麼樣，最終將是瑕不掩瑜的局面。因此說，當前或是播種的較佳季節。 （作者單位：五礦證券）mini storage