為何歐元區增長改善但仍面臨通縮威脅？

去年此時，self storage歐元區通脹率處在3%的水平，如今僅為0.7%。這樣的大幅下降有些令人感到意外，因為歐元區經濟增長改善，似乎已在今年第一季度觸底。通縮前景無疑是歐洲央行的一大顧慮，周四歐洲央行將基準利率下調25個基點，即從0.5%下降至0.25%，為六個月來首次降息。行長德拉吉（Mario Draghi）強調"通脹低迷將在中期內延續，經濟廣泛走軟，貨幣動能疲弱"是此次降息的原因。引發這種通縮壓力的原因是什麼？還能做些什麼來扭轉通縮壓力？對資產類別的影響如何？這些都是目前值得問的問題。導致滯脹的原因何在？今年歐元區消費品價格上漲速度下滑（即滯脹）勢頭變得明顯，10月整體通脹率從9月的1.1%跌至0.7%，創下四年來的低點。但如果縱觀通脹指數的構成，就不難發現，通脹率下降在很大程度上由食品（包括酒精和煙草）和能源價格推動，這占到降幅的2/3。能源價格下跌1.7%，事實上目前已處於通縮狀態，而去年同期則上漲逾12%。能源價格在整體通脹率降幅中占到很大一部分。整體通脹率下降還有一個原因是歐元走強，導致以歐元計價的布倫特原油價格在去年下跌7%。對投資者而言這個是利好消息，他們應該不太擔心食品和能源通縮，因為這些因素容易受到外部影響而波動，應該不會導致穩定的通縮預期。更大的一個顧慮是，通脹降幅中剩餘1/3歸因于服務業組成部分，這部分通脹在10月下降20個基點至1.2%，而在此前四個月持平。經濟中的服務部門占到歐元區GDP的70%以上，因此如果服務業價格疲軟（其暗示需求疲軟），則有可能對歐元區經濟健康度發出更有意義的信號。同樣，服務業波動性與食品和能源價格有所不同，往往更具持續性。因此這是一個值得關注迷你倉方面，但鑒於最近幾個月歐元區商業信心改善，現在還不足為慮。正如歐洲央行行長德拉吉在周四的新聞發佈會上所說，歐元區私人部門（包括非金融企業和家庭）的信貸增長仍然疲弱。增強信貸需求對於刺激經濟和促進通脹都至關重要。如何才能避免通縮？央行對抗通縮的傳統方式是降息，歐洲央行在周四就是這麼做的。目前利率處於0.25%的問題在於：歐洲央行基本上已經沒法動用這種傳統手段來對抗進一步的通縮壓力了。這使得歐洲央行在尋找非傳統的方式來穩定價格。本周該央行採取的一個方式是將"固定利率全額分配"貨幣工具再延長一年直到2015年7月，從而確保具有前所未有重要性的銀行業避免出現潛在壓力。歐洲央行還將長期再融資操作（LTRO）也延長至2015年7月。這些工具使得擁有適當抵押品的受困銀行能夠以固定利率獲得不受限制的歐洲央行流動性，從而化解了有可能使歐元區信心遭受衝擊的風險。對各類資產的影響如果歐元區通脹依然疲軟，歐洲央行被迫推出更多刺激措施，那麼歐元將會走軟。歐元已處在高位，過去一年以來歐元兌美元匯率已上升4%，成為另一個促使歐洲央行採取行動的動因。脆弱的歐元區複蘇勢頭尚不足以應對歐元持續升值的局面，因為這會導致歐元區出口（占到GDP的27%）價格變得越來越高，並且會破壞需求。瑞銀財富管理分析師Thomas Flury認為，就此而言，歐元兌美元1.40的匯率水平是歐洲央行的容忍上限，建議投資者在1.38上方建立歐元空頭頭寸。歐元兌美元目前為1.34。歐元區通脹下降之際，如果歐洲央行繼續顯示寬鬆意願，從而為歐元升值降溫，將提升本地區的競爭力，從而為歐元區股票帶來進一步助力。 （作者系瑞銀財富管理全球投資辦公室投研員）mini storage