解密光大證券策略投資部

　　"8·16"事件讓光大證券策略投資部（以下簡稱"策略投資部"）瞬間成名，迷你倉同時陷入極度困頓。　　8月20日，光大證券（601788.SH）複牌即"一字跌停"，8月21日又以接近跌停開盤，當日收盤光大證券跌5.87%，報10.27元/股。據資金流向數據顯示，21日約有1.6億元資金淨流出光大證券。　　8月22日，光大證券發佈公告稱，已于8月21日正式收到上海證監局《關於對光大證券股份有限公司採取責令限期改正、限制業務活動監管措施的決定》，責令公司限期改正，並進行內部責任追究，在2013年8月19日至2013年11月18日期間，暫停策略投資部證券自營業務。　　8月19日，光大證券下發了一份人事任命文件，公司風險管理部總經理李海松擔任策略投資部聯席總經理。原策略投資部總經理楊劍波，已被公司暫停職務，協助監管部門調查處理。　　由楊劍波親手打造的策略投資部具體從事什麼業務，架構如何？作為此番"烏龍指"之肇事者，他們如何引發了"8·16"事件？在楊停職後，這個部門又將去往何處？仿海外投行的銷售交易部　　光大證券2012年年報顯示，策略投資業務快速發展，累計實現收入1.24億元，為2011年同期的33倍。　　由18位員工組成的策略投資部堪稱是光大證券的種子軍團。從事交易和IT等核心工作的大約10名成員，都有著國際一線投行衍生品和量化工作的經驗。其舵手——現年約36歲的楊劍波在國內量化投資業內資歷頗深。　　一位曾在光大證券工作多年的券商高管介紹，楊劍波業務能力出眾，年輕有為，光大證券內部及包括香港諸多投行在內的整個行業內部都十分認可其能力。　　從他的履歷上，不難看出光大證券對其器重及培養。公開資料顯示，楊劍波為曼徹斯特大學金融學博士。博士期間研究方向為波動率定價模型及時間序列。于2004年進入光大證券，曾先後于2007年、2009年在保德信金融集團、法國興業銀行集團接受衍生品業務培訓和見習。參與光大證券首次也是國內首次權證創設，並自2006年以後主要從事結構性產品業務平台的開發和建設工作及其他股本類衍生品業務。在股本類衍生品定價及複雜衍生品業務平台的綜合管理方面具有豐富的經驗。2011年開始，創建光大自營內部對沖基金團隊，加權收益率從2012年開始業內排行首位。　　為了打造創新業務和業績的新引擎，光大證券對策略投資部提供了很大的人力和物力支持。　　相關資料顯示，光大證券策略投資部是光大證券的市場中性交易平台。對內利用公司自有資金進行以量化交易為核心的絕對收益交易。對外利用量化及衍生品策略將交易能力產品化，與銀行、基金公司、信托合作發展代客交易業務。同時利用部門的量化研究成果配合實盤交易能力向金融機構提供投顧、研究報告和產品設計咨詢業務。　　知情人士解釋說，策略投資部相當于海外投行的銷售交易部，部門人員分為交易員和產品銷售兩大塊，加上財務和IT人員，可謂是五臟俱全。和國內大多券商設立的銷售交易部不同，其做的是產品與風險對沖，內在理念完全不同，是未來券商創新型業務的重頭戲。　　不難看出，精密的風險對沖是其複雜交易業務獲得穩定收益的關鍵。由楊劍波領銜撰寫、公開發表的《投資銀行的金融衍生品銷售交易業務決策管理》一文中提到，"在海外投行的銷售交易業務中，投行根據客戶的狀況與需求提供量身定做的產品與方案，同時通過精密的對沖交易，賺取合理的利潤。"　　一券商分析師表示，以前券商的自營業務主要是做方向性交易，現在越來越轉向"風險中性"業務，光大算是走得比較快的。　　據光大證券助理總裁楊赤忠在8月18日新聞發佈會上的解釋，"風險中性就是在任何的時點上，所有的策略初衷和交易介入都必須使看多買入的多頭倉位和看空賣出的空頭倉位，總體上是完全匹配、完全對沖的，也就是說風險暴露為零，當然這是一種理想狀態，我們的目標是完全對沖，實際上對沖效果能達到在一定合理的範圍內，也就可以了。"　　據瞭解，策略投資部的管理也很有特色。"部門實行扁平化組織管理，除了總經理，其他員工之間不分職位高低，只分有沒有經驗，這種管理模式很大程度上激發了部門的活力。"　　一如光大證券所希冀，該部門近年來表現不儲存倉。光大證券2012年年報顯示，策略投資業務快速發展，成為新的盈利增長點，累計實現收入1.24億元，為2011年同期的33倍。策略投資業務方面不斷尋求新突破，在國內率先推出了掛�滬深300指數的結構化產品，備受市場關注。　　楊赤忠在發佈會上表示："過去的兩年半，策略投資部在光大證券創造了很好的業績，在去年公司的部門業務考核中是名列第一。"劍指光大證券內鬥　　在知情人士看來，這次事故的爆發偶然中也有必然，策略投資部的突出業績早已為光大證券其他部門側目。　　福禍相倚。在策略投資部意氣風發之時，事故悄然爆發。　　根據光大證券公告，經初步核查，本次事件產生的原因主要是策略投資部使用的套利策略系統出現了問題，該系統包含訂單生成系統和訂單執行系統兩個部分。　　核查中發現，訂單執行系統針對高頻交易在市價委托時，對可用資金額度未能進行有效校驗控制，而訂單生成系統存在的缺陷，會導致特定情況下生成預期外的訂單。由於訂單生成系統存在的缺陷，導致在11時05分08秒之後的2秒內，瞬間生成26082筆預期外的市價委托訂單；由於訂單執行系統存在的缺陷，上述預期外的巨量市價委托訂單被直接發送至交易所。　　光大證券風控部副總鄒雲健介紹，訂單生成系統由光大自己開發，訂單執行系統則是購自上海銘創軟件。銘創網站的客戶名單涵蓋了包括光大證券在內的140余家金融機構。　　知情人士透露，ETF套利策略系統屬於策略投資部的新業務，由其資深團隊和銘創軟件的業務團隊共同開發和維護。內部職責有著明晰的劃分，此次系統問題更多出在銘創軟件身上。　　根據公開信息披露，當日為了及時糾正錯誤、挽回損失，策略投資部將18.5億元股票轉化為ETF（注：ETF是一種在交易所上市交易的開放式基金）賣出，並賣空7130手股指期貨合約。　　而這一風險對沖行為廣為市場詬病。接近楊劍波的人士透露，對此他頗感冤枉。"在他看來，整個風險對衝動作完全反映其應變能力和對沖的國際理念，卻被市場誤解為是在內幕交易和操縱市場。他們部門想做的就是幫公司賺錢，發展過程中出現問題就想辦法在規定的額度與授權範圍內補救，想法其實很單純，但不為大家所理解。"　　在知情人士看來，這次事故的爆發偶然中也有必然，策略投資部的突出業績早已為光大證券其他部門側目。　　"由於其部門團隊僅十余人，為了控制風險，楊劍波曾經多次向光大證券申請由其他部門對策略投資部的中後台業務提供支持，但遭到拒絕。這次事情爆出後，又有許多自稱光大證券的內部人士跳出來爆各種不實的料，並指責策略投資部。問題在哪裡，不言自明。"　　值得一提的是，楊劍波曾在一個論壇上指出，金融衍生品業務的發展不僅是一個前台性業務，而且是前中後台一體化業務。"這個業務就是進行風險管理，風險管理得好，其實就是在買賣風險，對風險進行定價，定價得好，就賺錢，反之就賠錢。"　　此次風險失控，或出乎楊劍波的意料，也在其意料之內。　　滬上某銀行相關負責人曾和光大證券策略投資部有著密切業務合作。他表示，這次出事的ETF套利業務，並不是策略投資部最重要的業務板塊。在結構性產品領域，策略投資部與很多金融機構有著密切合作。　　據瞭解，在今年3月銀監會"理財新規"發佈以後，諸多國內銀行相繼發行掛�權益類的理財產品。其運作模式是發起人投資于固定收益類證券，確保本金，接下來用其產生的固定收益向國內券商購買定制化的期權結構，使其掛�于A股股票或指數。發行人既管好固定收益確保本金無虞，又通過期權取得浮動收益。這就需要有券商去利用各類複雜的衍生品來替這些機構分散風險。　　這一形勢為光大策略投資部門提供了迅速發展的機會，根據公開資料，該部門僅在結構性產品領域就已經有80億元的規模，在業內排名前列。　　目前，由於策略投資部的全部業務暫停，滬上某銀行于近期發行的結構性產品計劃也已取消。　　更值得關注的是，在目前相較于國外成熟市場偏稚嫩、人文環境偏複雜的國內市場環境中，光大證券策略投資部需要一個既懂業務、又熟悉國內、還能協調各方資源的經理人。離開楊劍波的掌舵，該部在業務全面恢複後，是否還能保持既有的業務能力和競爭優勢？券商的創新步伐又是否會放緩？迷你倉沙田